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以下为本视频笔墨实录：

本期内容

见闻人人课的用户人人好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

底下说一下军工限制的投资架构。现时来讲，我认为军工限制相比灵验的投资才能论即是两方面：一个是从从上至下的角度去作念筹商。这可能跟许多东说念主说的不相同，因为许多作念科技大略制造业的东说念主都是以从下到上为主，去找个股的变化。然而我其实保举军工要以从上至下的念念路为主，为什么这样说呢？

第一个，统统的行业，说真话都是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看统统的行业——钢铁、有色、计较机、电子、煤炭、化工，统统的行业咱们都需要懂一些、都需要看。是以说它是一个卑劣颠倒杂的行业，因为它是一个竣工的工业体系，包含统统的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，后果太低了。从这个角度来看，确定是要以从上至下为主。

第二个，军工是一个偏盘算推算型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致统统国度计谋凯旋影响统统行业的采购。是以作念从上至下的筹商，不错凯旋判断出行业后头的增速，包括哪些细分限制会有契机。

从上至下去筹商什么呢？不是去筹商那处交游这种事情，咱们要筹商的东西是，第一，宏不雅经济的情况是如何的。因为军工有一个特色，即是在经济下行颠倒彰着的时候，军工的投资都是加大的。这可能跟人人的剖判是不相同的，人人总合计财政没钱了，军工就要减少参预，因为要在别的地方投钱。其实这个交融是王人备乖张的。

原因在于，领先军工是一个颠倒法子的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的统统钱，其实都在国内转，它就莫得出去，是以它是法子的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会上涨。同期，据不王人备统计，军工带动的办事东说念主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个颠倒法子的通过内轮回拉动经济的本事。是以不论中国照旧好意思国，在已往的几十年中，经济下行时都在拉动军工的投资。

第二个原因是，在经济出现下行的时候，其实列国的地方保护主义，包括摩擦都会进入到最利弊的阶段。咱们不错看到，互联网危境的时候阿富汗交游出现了，2007年、2008年的时候伊拉克交游还莫得猖狂。这一次人人不错看到，又开动出现多样摩擦，主要原因照旧和政事有关。

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在这种大的状态之下，军工的统统采购就会出现延续和增长。再加上咱们当今也进入了一个装备换装期，是以第一个，筹商统统宏不雅经济关于军工来说短长常故兴趣兴趣的；第二个即是从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的统统的念念路，这其实都不错在公开云尔中查询到，不需要擅自的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑即是要以科技股的念念维去参军工。人人可能会合计这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在通盘的。这导致已往的几年时期军工进入到一个单边下行的状态，大略说单边的机组成就下行的状态，即是因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放通盘，它就会成为类周期大略重金钱制造业，这种行业的估值，平均来讲都是不高的。是以说这个吩咐是乖张的。

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从2020年开动，咱们仍是看到了一个颠倒彰着的变化，许多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们仍是开动把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的仍是颠倒少了，要不在制造业，大略许多仍是纳入TMT行业。这是从行业分别来看，机构角度出现的首要变化，这会导致估值体系的首要的变化。

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是以说军工行业，后头主淌若以科技股的念念维去讲、去看。科技股念念维也即是说主淌若以赛说念型的判断为主，赛说念相比明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛说念会跑出来。人人主要判断赛说念的发展阶段、赓续时期，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛说念性情之后，其实短期的事迹波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工限制的赛说念，现时代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的事迹其实莫得卓绝高，然而它的股价走得颠倒稳，因为它仍是无谓再看短期的事迹波动了。这种类型的念念路，也即是法子的科技股念念路——对将来成长赛说念提前投资、忽略事迹波动，这种念念路会成为后头军工限制的一个主要的投资念念路。

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临了即是实操一般是何如去作念的。实操的话，第一即是从上至下判断开拔展地方，然后把对应的细分行业找出来，再凭据细分行业的中不雅数据，也即是从下到上的数据，去作念反向的考证。也即是从微不雅开拔，进行宏不雅角度的考证。这两种姿首聚合起来，基本上就相比准确了。这种从下到上的考证有颠倒多的才能。第一个本钱最低的才能，即是凯旋分析财务报表。第二个即是实质、实地的调研，大面积调研。然而因为军工的隐藏等第相比高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们照旧以财务分析为主。

是以实操才能论即是从上至下判断出地方之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东说念主家很多情感，合计将来50年、100年的发展出路都很好，这不即是过问信息吗？虽然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么概念。即是说从下到上的话，因为底下的东说念主视角相比窄，每每会有颠倒大的过问，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考证。基本才能论即是这样。

这即是本次课程的全部内容，谢谢人人。

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