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以下为本视频笔墨实录：

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见闻各人课的用户群众好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

底下说一下军工限制的投资架构。咫尺来讲，我认为军工限制比拟灵验的投资活动论即是两方面：一个是从从上至下的角度去作念筹划。这可能跟许多东谈主说的不雷同，因为许多作念科技大要制造业的东谈主齐是以从下到上为主，去找个股的变化。关联词我其实保举军工要以从上至下的念念路为主，为什么这样说呢？

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第一个，总共的行业，说真话齐是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看总共的行业——钢铁、有色、推断机、电子、煤炭、化工，总共的行业咱们齐需要懂一些、齐需要看。是以说它是一个下流至极杂的行业，因为它是一个圆善的工业体系，包含总共的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，成果太低了。从这个角度来看，细目是要以从上至下为主。

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第二个，军工是一个偏决策型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致总共这个词国度计谋径直影响总共这个词行业的采购。是以作念从上至下的筹划，不错径直判断出行业背面的增速，包括哪些细分限制会有契机。

从上至下去筹划什么呢？不是去筹划那儿斗争这种事情，咱们要筹划的东西是，第一，宏不雅经济的情况是若何的。因为军工有一个特色，即是在经济下行至极赫然的时候，军工的投资齐是加大的。这可能跟群众的领略是不雷同的，群众总合计财政没钱了，军工就要减少参加，因为要在别的场所投钱。其实这个合并是十足失实的。

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原因在于，最初军工是一个至极圭臬的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的总共钱，其实齐在国内转，它就莫得出去，是以它是圭臬的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会高潮。同期，据不十足统计，军工带动的服务东谈主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个至极圭臬的通过内轮回拉动经济的本领。是以无论中国如故好意思国，在往日的几十年中，经济下行时齐在拉动军工的投资。

俄方表示，上述事件为单一事件，俄方欢迎中国公民赴俄，对中国公民无任何歧视性政策和行为。经初步核实，出现拒绝入境情况原因是“相关中国公民签证申请的前往目的地与实际目的地不符，违反俄相关法律规定”。中国驻俄罗斯使馆要求俄方进一步调查边检人员过度执法行为，给中方一个满意的答复。

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第二个原因是，在经济出现下行的时候，其实列国的场所保护主义，包括摩擦齐会进入到最强烈的阶段。咱们不错看到，互联网危急的时候阿富汗斗争出现了，2007年、2008年的时候伊拉克斗争还莫得死字。这一次群众不错看到，又开动出现各式摩擦，主要原因如故和政事联系。

在这种大的状态之下，军工的总共这个词华购就会出现延续和增长。再加上咱们当今也进入了一个装备换装期，是以第一个，筹划总共这个词宏不雅经济关于军工来说瑕瑜常有真谛的；第二个即是从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的总共这个词的念念路，这其实齐不错在公开贵府中查询到，不需要暗里的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑即是要以科技股的念念维去参军工。群众可能会合计这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在全部的。这导致往日的几年时候军工进入到一个单边下行的状态，大要说单边的机构建立下行的状态，即是因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放全部，它就会成为类周期大要重钞票制造业，这种行业的估值，平均来讲齐是不高的。是以说这个叮嘱是失实的。

从2020年开动，咱们仍是看到了一个至极赫然的变化，许多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们仍是开动把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的仍是至极少了，要不在制造业，大要许多仍是纳入TMT行业。这是从行业差异来看，机构角度出现的紧要变化，这会导致估值体系的紧要的变化。

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是以说军工行业，背面主如果以科技股的念念维去讲、去看。科技股念念维也即是说主如果以赛谈型的判断为主，赛谈比拟明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛谈会跑出来。群众主要判断赛谈的发展阶段、连接时候，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛谈性情之后，其实短期的事迹波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工限制的赛谈，咫尺代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的事迹其实莫得荒芜高，关联词它的股价走得至极稳，因为它仍是毋庸再看短期的事迹波动了。这种类型的念念路，也即是圭臬的科技股念念路——对改日成长赛谈提前投资、忽略事迹波动，这种念念路会成为背面军工限制的一个主要的投资念念路。

临了即是实操一般是若何去作念的。实操的话，第一即是从上至下判断启程展方针，然后把对应的细分行业找出来，再阐发细分行业的中不雅数据，也即是从下到上的数据，去作念反向的考证。也即是从微不雅启程，进行宏不雅角度的考证。这两种面目合并起来，基本上就比拟准确了。这种从下到上的考证有至极多的活动。第一个本钱最低的活动，即是径直分析财务报表。第二个即是骨子、实地的调研，大面积调研。关联词因为军工的守密等第比拟高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们如故以财务分析为主。

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是以实操活动论即是从上至下判断出方针之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东谈主家很多情愫，合计改日50年、100年的发展出息齐很好，这不即是按捺信息吗？虽然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么主见。即是说从下到上的话，因为底下的东谈主视角比拟窄，粗俗会有至极大的按捺，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考证。基本活动论即是这样。

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这即是本次课程的全部内容，谢谢群众。

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