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以下为本视频翰墨实录：

本期内容

见闻众人课的用户民众好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

底下说一下军工限制的投资架构。现时来讲，我认为军工限制比拟有用的投资身手论即是两方面：一个是从从上至下的角度去作念讨论。这可能跟许多东谈主说的不相通，因为许多作念科技大致制造业的东谈主齐是以从下到上为主，去找个股的变化。关联词我其实保举军工要以从上至下的念念路为主，为什么这样说呢？

第一个，整个的行业，说真话齐是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看整个的行业——钢铁、有色、盘算机、电子、煤炭、化工，整个的行业咱们齐需要懂一些、齐需要看。是以说它是一个下流相配杂的行业，因为它是一个好意思满的工业体系，包含整个的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，后果太低了。从这个角度来看，细目是要以从上至下为主。

第二个，军工是一个偏决议型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致整个这个词国度战略平直影响整个这个词行业的采购。是以作念从上至下的讨论，不错平直判断出行业背面的增速，包括哪些细分限制会有契机。

从上至下去讨论什么呢？不是去讨论那边宣战这种事情，咱们要讨论的东西是，第一，宏不雅经济的情况是若何的。因为军工有一个特色，即是在经济下行相配彰着的时候，军工的投资齐是加大的。这可能跟民众的默契是不相通的，民众总以为财政没钱了，军工就要减少干涉，因为要在别的地方投钱。其实这个相识是全齐造作的。

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原因在于，最初军工是一个相配行径的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的整个钱，其实齐在国内转，它就莫得出去，是以它是行径的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会高潮。同期，据不全齐统计，军工带动的事业东谈主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个相配行径的通过内轮回拉动经济的工夫。是以不论中国照旧好意思国，在昔时的几十年中，经济下行时齐在拉动军工的投资。

第二个原因是，在经济出现下行的时候，其实列国的地方保护宗旨，包括摩擦齐会进入到最厉害的阶段。咱们不错看到，互联网危境的时候阿富汗宣战出现了，2007年、2008年的时候伊拉克宣战还莫得终局。这一次民众不错看到，又驱动出现各式摩擦，主要原因照旧和政事关系。

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在这种大的状态之下，军工的整个这个词华购就会出现延续和增长。再加上咱们现时也进入了一个装备换装期，是以第一个，讨论整个这个词宏不雅经济关于军工来说长短常有风趣的；第二个即是从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的整个这个词的念念路，这其实齐不错在公开贵寓中查询到，不需要私行的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑即是要以科技股的念念维去执戟工。民众可能会以为这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在一谈的。这导致昔时的几年时刻军工进入到一个单边下行的状态，大致说单边的机构建立下行的状态，即是因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放一谈，它就会成为类周期大致重财富制造业，这种行业的估值，平均来讲齐是不高的。是以说这个嘱咐是造作的。

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从2020年驱动，咱们照旧看到了一个相配彰着的变化，许多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们照旧驱动把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的照旧相配少了，要不在制造业，大致许多照旧纳入TMT行业。这是从行业辨别来看，机构角度出现的首要变化，这会导致估值体系的首要的变化。

是以说军工行业，背面主如果以科技股的念念维去讲、去看。科技股念念维也即是说主如果以赛谈型的判断为主，赛谈比拟明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛谈会跑出来。民众主要判断赛谈的发展阶段、接续时刻，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛谈脾气之后，其实短期的功绩波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工限制的赛谈，现时代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的功绩其实莫得畸形高，关联词它的股价走得相配稳，因为它照旧不必再看短期的功绩波动了。这种类型的念念路，也即是行径的科技股念念路——对改日成长赛谈提前投资、忽略功绩波动，这种念念路会成为背面军工限制的一个主要的投资念念路。

临了即是实操一般是若何去作念的。实操的话，第一即是从上至下判断开赴展场地，然后把对应的细分行业找出来，再笔据细分行业的中不雅数据，也即是从下到上的数据，去作念反向的考证。也即是从微不雅开赴，进行宏不雅角度的考证。这两种姿色攀附起来，基本上就比拟准确了。这种从下到上的考证有相配多的身手。第一个老本最低的身手，即是平直分析财务报表。第二个即是骨子、实地的调研，大面积调研。关联词因为军工的藏匿品级比拟高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们照旧以财务分析为主。

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是以实操身手论即是从上至下判断出场地之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东谈主家很多情感，以为改日50年、100年的发展远景齐很好，这不即是阻难信息吗？固然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么见识。即是说从下到上的话，因为底下的东谈主视角比拟窄，正常会有相配大的阻难，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考证。基自身手论即是这样。

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这即是本次课程的全部内容，谢谢民众。

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